徽酒代表口子窖在需求下行与省内竞争加剧中进入深度调整期。

2025年公司实现营业收入39.9亿元，同比下降33.7%；归母净利润6.7亿元，同比下滑59.3%，收入规模仅完成年初预算目标的约六成。

进入2026年一季度，虽然降幅有所收窄，但趋势尚未扭转，实现营收13.75亿元，同比下降24%，归母净利润降幅则达46%。

收入端大幅回落、利润显著承压、现金流由正转负，多个核心指标同时走弱，勾勒出公司上市以来少见的下行周期轮廓。

拆解来看，本轮调整首先体现在核心市场的松动。

近年来，徽酒内部竞争持续升温，古井贡酒、迎驾贡酒等区域龙头加码渠道与品牌投入，全国性名酒亦加速渗透，叠加消费需求阶段性趋弱，口子窖面临的竞争环境趋于复杂。

2025年，口子窖省内实现营收32.46亿元，同比下降34.51%，降幅高于省外市场的28.58%。

产品结构层面，2025年，公司高档白酒收入36.88亿元，同比下降35%。

在高档产品占比超过九成的结构下，公司对次高端需求的依赖程度较高，而这一价格带恰恰是当前白酒行业中承压最为明显的区间。

2025年，口子窖经营活动产生的现金流量净额为-2.16亿元，同比由正转负，降幅达114.81%。一季度该指标仍为-1.35亿元，连续两个报告期为负。

与之相呼应的是，公司合同负债降至3.34亿元，同比下降近四成；库存端“去化不畅”，在产量下降22%的前提下，库存仍同比增长6.4%。

多重压力之下，公司也在尝试寻找结构性增量。

2025年直销（含团购）收入同比增长44.4%，2026年一季度进一步提升至接近60%。

增长主要来自电商与即时零售渠道，包括“元明清”系列电商专供产品以及抖音本地生活、美团闪购等平台的放量。

不过从体量看，直销占比仍低，短期内难以改变整体格局。

且在行业需求整体偏弱的背景下，渠道形态的变化更多是“分配结构调整”，而非需求总量的扩张，对业绩的支撑仍有边界。

整体来看，口子窖当前面临的是需求收缩、区域竞争与自身结构三重因素叠加的结果。

短期内，业绩修复仍有赖于库存消化与渠道信心回升；中长期，则取决于产品结构与渠道能力能否完成再平衡。

在行业进入分化阶段的背景下，这一轮调整更可能是一场暂时看不到终点的耐力赛。